کتاب نیمه ی پنهان ارزش گذاری
ارزش گذاری شرکت های سنتی و شرکت های مبتنی بر تکنولوژی و اقتصاد جدید
نوشته : آثوارث داموداران
ناشر : ترمه
ترجمه : پیام حنفی زاده
شابک : 978-964-978-206-5
تعداد صفحات : 544
شمارگان چاپ : 1200
نوبت چاپ : اول -1390
لیتوگرافی : مهران نگار
قیمت پشت جلد : 138000 تومان
درباره کتاب :
ارزش گذاری را می توان وجه مشترک تمام فعالیت های مالی دانست. سرمایه گذاری تأمین مالی و انجام امور مالی شرکتی هر یک به گونه ای ارزش گذاری را بخشی از فرایند عملیاتی و اجرایی خود در نظر می گیرند.
اهمیت مطلب تا بدان جاست که در بیش تر دانشگاه های معتبر رشته ای در مقطع کارشناسی ارشد با عنوان ارزش گذاری ایجاد گردیده است.
این کتاب به دنبال نگارش مقاله ای توسط آسوات داموداران در مارس سال 2000 با موضوع ارزش گذاری آمازون دات کام ظهور یافت.داموداران در این کتاب به بررسی نوع تفاوت ارزش گذاری بین شرکت های سنتی وشرکتهای مبتنی بر تکنولوژی و اقتصاد جدید پرداخته است.
فهرست مطالب :
فصل اول - نیمه ی پنهان ارزش گذاری
نیمه ی پنهان ارزش گذاری
شناسایی یک شرکت مبتنی بر تکنولوژی
حرکت به سوی تکنولوژی
از تکنولوژی قدیم به تکنولوژی جدید
گستره ی شاخص های ارزش گذاری
الزامات ارزش گذاری
الگوهای جدید یا اصول قدیمی
چشم اندازی به چرخه ی حیات
آغاز شکل گیری شرکت ها
توسعه
رشد فزاینده
بلوغ کامل
رکود
مثال های گویا
موتورولا
سیسکو
آمازون دات کام
اریبا
ردیف دات کام
خلاصه
یادداشتهای پایانی
فصل دوم – پول را به من نشان دهید : اصول ارزش گذاری با استفاده از تنزیل جریان نقدی
پول را به من نشان دهید : اصول ارزش گذاری با استفاده از تنزیل جریان نقدی
ارزش گذاری با استفاده از تنزیل جریان نقدی
ارزش گذاری دارایی با جریان نقدی تضمین شده
معرفی عدم قطعیت در ارزش گذاری
ارزش گذاری یک دارایی با ریسک پیش فرض
اندازه گیری ریسک پیش فرض و تخمین بهره منطبق با آن
ارزش گذاری اوراق قرضه شرکت
ارزش گذاری دارایی با در نظر گرفتن ریسک سهام
ارزش گذاری ، با جریان نقدی یک دارایی و در نظر گرفتن ریسک سهام
ارزش گذاری با ریسک سهام و تخمین نرخ های تنزیل منطبق با ریسک
ارزش گذاری دارایی با ریسک سهام و عمر پایان پذیر
ارزش گذاری دارایی هایی با عمر نامحدود
شهام و ارزش گذاری شرکت
ارزش گذاری سهام و سود سهام
حالت رشد ثابت ( مداوم )
حالت رشد فزاینده
محدودیت های مدل تنزیل سود سهام
جریان نقدی سهام معیار بهتر اندازه گیری
از ارزش گذاری سهام تا ارزش گذاری شرکت
ارزش گذاری سهام شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
برآورد جریان نقدی شرکت
رشد مورد انتظار
نرخ تنزیل
عمر دارایی
ارزیابی همه ورودی ها به صورت توأم
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل سوم - ارزش ریسک
ارزش ریسک : تخمین نرخ تنزیل
هزینه سهام
مدل های ریسک و بازگشت
عناصر متداول در مدل های ریسک و بازگشت
مقایسه ی مدل ها
 مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای
 مدل قیمت گذاری آربیتراژ ( معاملات شبیه سازی شده )
 مدل های چند عاملی
 مدل رگرسیون (بازگشتی)
انتخاب یک مدل برای شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
 عوامل تخمین
 نرخ بدون ریسک
 ارزش ریسک
 ارزش ریسک چه چزی را ارزیابی می کند ؟
 تخمین ارزش ریسک
 ارزش ریسک مبتنی بر داده های گذشته
 ارزش ریسک استنتاجی
 ارزش ریسک برای استفاده در ارزش گذاری سهام شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
چگونه ریسک یک کشور ارزش ریسک را تحت تأثیر قرار می دهد ؟
رویکرد رگرسیون ( بالا به پایین )
مشکلات تخمین بتاهای رگرسیون
مشکل پراکندگی
مسئله تغییر شرکت ها در طول زمان
بتاهای وارونه ( پایین به بالا )
تعیین بتا
تخمین بتای پایین به بالا
مزایای بتاهای پایین به بالا
از هزینه سهام تا هزینه سرمایه
محاسبه ی هزینه بدهی
محاسبه هزینه اوراق بهادار ترکیبی
محاسبه ترکیبات وزنی سهام و بدهی
تخمین هزینه ی سرمایه
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل چهارم – تخمین جریان های نقدی
تخمین جریان های نقدی
تعریف جریان نقدی شرکت
سود عملیاتی ( EBIT )
سود بروز شده
تعدیل سودهای عملیاتی
تبدیل هزینه های R&D به سرمایه
تبدیل سایر هزینه های عملیاتی به سرمایه
تبدیل اجاره های عملیات به بدهی
اداره ی سودهای مدیریت شده : نتایج و تعدیل های انجام شده
پدیده ی سودهای مدیریت شده
چرا شرکت ها سودها را مدیریت می کنند ؟
تکنیک های مدیریت سود
تعدیل درآمدهای عملیاتی
اثر مالیات
نرخ مالیات مؤثر در برابر نرخ مالیات های حاشیه ای ( انتخاب های اصلی مالیات )
تأثیر زیان های عملیاتی خالص
سود مالیاتی حاصل از هزینه کردن هزینه های R&D
سرمایه گذاری های مجدد
هزینه های سرمایه ای خالص
سرمایه گذاری برای سرمایه در گردش غیر نقدی
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل پنجم – نگاهی به آینده : برآورد توسعه
نگاهی به آینده : تخمین رشد
اهمیت رشد
دارایی های در حال رشد و دارایی های موجود
دارایی های در حال رشد در شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
رشد تاریخی
تخمین رشد تاریخی
میانگین حسابی در مقایسه با میانگین هندسی
سودهای منفی
مزایای تخمین رشد و رشد تاریخی
رشد ناهمگون
رشد درآمدها درمقایسه با رشد سودها
تأثیر گسترش شرکت
رشد داده های تارخی در شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
تخمین رشد تحلیل گران
شمار تحلیل گران شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
کیفیت پیش بینی سودها
عوامل اصلی تعیین کننده رشد
طرح اول: بازگشت سرمایه ی ثابت
 نرخ سرمایه گذاری مجدد
 بازگشت سرمایه
طرح دوم : بازگشت سرمایه ثابت و متغیر
 بازگشت سرمایه ی حاشیه ای و متوسط
 متقاضیان تغییر متوسط بازگشت سرمایه
طرح سوم : بازگشت سرمایه منفی
 رشد درآمدها
 پیش بینی های حاشیه سود عملیاتی
 نسبت فروش به سرمایه
 ارتباط دادن به بازگشت سرمایه
ویژگی های کیفی رشد
سؤال در خصوص جزئیات
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل ششم - تخمین ارزش یک شرکت
تخمین ارزش یک شرکت
محدود کردن ارزش گذاری
روش استفاده از ضرایب
ارزش نقدینه سازی
مدل رشد پایدار
فرض های کلیدی در مورد رشد پایدار
طول دوره با رشد بالا
مشخصات شرکتی با رشد پایدار
تغییر به حالت رشد پایدار
ارزش گذاری دارایی های عملیاتی
مبحث بقای شرکت
چرخه حیات و بقای شرکت
احتمال ورشکستگی و ارزش گذاری
ارزش : نزولی ( یا غیر نزولی ) برای بقا
نقدینگی و دارایی های غیر نقدی
نقدینگی و اوراق بهادار قابل فروش
سرمایه گذاری های نقدی و تقریباً نقدی
دیگر اوراق بهادار قابل فروش
دارایی های شرکت ، در دیگر شرکت
روش های حسابداری
سرمایه گذاری های کوچک و غیر فعال
سرمایه گذاری های کوچک و فعال
سرمایه گذاری های بزرگ و فعال
ارزش گذاری دارایی های سرمایه گذاری شده در شرکت های دیگر
سایر دارایی های غیر عملیاتی
دارایی های بلا استفاده
دارایی های صندوق بازنشستگی
ارزش شرکت و ارزش دارایی خالص
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل هفتم – اختیارات مدیریتی ، کنترل و نقدینگی
اختیارات معامله مدیریتی ، کنترل و نقدینگی
اختیارات معامله مدیریتی و کارمندی
اهمیت بهره گیری از اختیار معامله
اختیارات معامله موجود و در حال اجرا
چرا اختیارات معامله موجود ، ارزش هر سهم را تحت تأثیر قرار می دهد؟
راه های ترکیب اختیارات معامله موجود در ارزش
1) استفاده از برخی سهام خالص شده برای تخمین ارزش هر سهم
2) تخمین به کارگیری اختیارات معامله مورد انتظار در آینده و ایجاد خلوص مورد انتظار
3) تعدیل اختیارات معامله معوقه همراه با افزودن عواید سهام
4) ارزش اختیارات معامله با استفاده از مدل قیمت گذاری اختیارات معامله
واگذاری اختیارات معامله در آینده
چرا مباحث اختیار بر ارزش تأثیر گذار است ؟
شیوه های گنجاندن تأثیر در ارزش هر سهم
تخمین ارزش اختیار به عنوان هزینه های عملیاتی یا سرمایه ای
تخمین رقیق سازی قیمت سهام ناشی از اختیار معامله صادره مورد انتظار
ارزش کنترل
سهم های دارای حق رأی در مقابل سهم های بدون حق رأی
ارزش گذاری کنترل
کنترل در تجارت خصوصی
ارزش نقدینگی
عوامل تعیین کننده تنزیل عدم نقدینگی
تعیین مقدار نرخ تنزیل نقدینگی
تنزیل های نقدینگی در شرکت های سهامی عام
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل هشتم – ارزش گذاری نسبی
ارزش گذاری نسبی
کاربرد ارزش گذاری نسبی
دلایل کاربرد فراوان
مشکلات بالقوه
استاندارد سازی ارزش ها و ضرایب
ضرایب سود
ضرایب ارزش دفتری یا ارزش جاگزینی
ضرایب درآمد
ضرایب مخصوص بخش
چهار قدم اصلی برای به کار بردن ضرایب
معیارهای استاندارد
سازگاری
یکنواختی
معیارهای توصیفی
مشخصه های توزیع
میانگین و نقاط دور اُفتاده از میانگین
اریبی در تخمین ضرایب
معیارهای تحلیلی
عوامل تعیین کننده
رابطه
متغیرهای همراه
کاربرد معیارها
یک شرکت قابل مقایسه چه شرکتی است ؟
کنترل تفاوت های شرکت ها
1- توجیه ذهنی
2- نسبت های تعدیل شده
3- رگرسیون های بخش
4- رگرسیون بازار
تقابل ارزش گذاری های نسبی و تنزیل جریان نقدی
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل نهم – ضرایب مربوط به سود
ضرایب مربوط به سود
نسبت قیمت - سود
تعاریف نسبت قیمت – سود
 رشد بالای سود به ازای هر سهم در این شرکت ها
 اختیارات مدیریتی
توزیع نسبت های قیمت – سود مقطعی
توزیع بازار
سهام شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
محاسبه ی نسبت قیمت – سود
دیدگاه مدل تنزیل جریان نقدی بر نسبت های قیمت – سود
نسبت قیمت – سود و رشد بیش از حد انتظار
نسبت قیمت – سود و ریسک
استفاده از نسبت قیمت – سود برای انجام مقایسات
شرکت های قابل مقایسه : قیاس شرکت ها در یک نوع صنعت
توسعه فهرست شرکت های قابل مقایسه
مطالعه ی گذشته
به روز رسانی مدل رگرسیون بازار
مشکلات موجود در طرح رگرسیون
نسبت قیمت – سود به نرخ رشد (PEG)
تعریف نسبت قیمت – سود به نرخ رشد
توزیع بین بخشی برای نسبت قیمت – سود به نرخ رشد
محاسبه ی نسبت قیمت – سود به نرخ رشد
جستجوی رابطه با در نظر گرفتن اصول
استفاده از نسبت قیمت – سود به نرخ رشد برای انجام مقایسات
مقایسات مستقیم
مقایسات کنترل شده
سایر ضرایب سود
قیمت - سود آتی
نسبت قیمت – سود قبل از هزینه های تحقیقات و توسعه
ارزش سازمان قبل از کسر بهره ، مالیات و استهلاک
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل دهم – سایر ضرایب
سایر ضرایب
ضرایب درآمدی
تعریف ضریب درآمدی
توزیع منطقی
تجزیه و تحلیل ضرایب درآمدی
نسبت های قیمت به فروش
نسبت های قیمت به فروش وحاشیه های سود خالص
نسبت ارزش به فروش
کاربرد ضرایب درآمدی در تجزیه و تحلیل ها
جستجوی عدم مطابقت
رویکرد آماری
شرکت های قابل مقایسه در کسب و کارهای مشابه
رگرسیون بازار
ضرایب درآمدی آینده
تعریف ضرایب مخصوص بخش
تعیین ارزش
تجزیه و تحلیل با استفاده از ضرایب مخصوص بخش
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل یازدهم – اختیارات واقعی در ارزش گذاری
اختیارات واقعی در ارزش گذاری
اصول قیمت گذاری اختیار معامله
اختیارات خرید : تشریح و نمودارهای بازدهی
اختیارات فروش : تشریح و نمودارهای بازدهی
عوامل تعیین کننده ی ارزش اختیار معامله
اختیارات آمریکایی در مقابل اختیارات اروپایی
متغیرهای مربوط به کارگیری زودتر از موعد اختیارات
مدل های قیمت گذاری اختیارات
مدل دوجمله ای
تولید سبد سهام همتاساز
یک مثال از ارزش گذاری دوجمله ای
عوامل تعیین کننده ی ارزش
مدل بلک – اسکلز
مدل
بازسازی سبد سهام در مدل بلک – اسکلز
محدودیت ها و ثابت های مدل
سود سهام
به کارگیری زودتر از موعد
تأثیر به کارگیری بر ارزش دارایی اصلی
ارزش گذاری اختیار فروش
اخطارهایی در کاربرد مدل های قیمت گذاری اختیار معامله
اختیارات مانع ، ترکیبی و رنگین کمان
اختیارات ترکیب
اختیارات رنگین کمان
اختیار تأخیر
نمودار بازدهی اختیار تأخیر
ارزش گذاری اختیار تأخیر
ارزش دارایی اصلی
واریانس در ارزش اصلی
قیمت به کارگیریاختیار معامله
سررسید حق اختیار معامله و نرخ بدون ریسک
هزینه ی تأخیر ( بازده سود سهام )
ررسی های عملی
مفاهیمی در تجزیه ، تحلیل و ارزش گذاری پروژه
ارزش گذاری حقوق انحصاری
از ارزش حق انحصاری تا ارزش شرکت
اختیار برای توسعه
ملاحظات عملی
مفاهیم ارزش گذاری
اختیارات واقعی چه زمانی باارزش هستند ؟
برخی آزمون های کلیدی
برآورد کمی
آزمون های کلیدی
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل دوازدهم – افزایش ارزش
افزایش ارزش
خلق ارزش : چشم اندار جریان نقدی تنزیل یافته (DCF)
فعالیت های ارزش آفرین و فعالیت های بی ارزش
روش های افزایش ارزش
افزایش جریانات نقدی از سرمایه گذاری های موجود
نگهداری ، بی بهرگی و یا نقد کردن سرمایه گذاری های ضعیف
بهبود کارایی عملیاتی
کاهش سنگینی مالیات
کاهش هزینه های خالص سرمایه ، در سرمایه گذاری های موجود
کاهش سرمایه در گردش غیر نقدی
افزایش رشد مورد انتظار
شرکت های سودمند : نرخ سرمایه گذاری مجدد و تحلیل بازگشت سرمایه
شرکت ها با سودهای منفی
طولانی کردن دوره ی رشد بالا
امتیاز نام تجاری
حقوق امتیازی ، جوازها و دیگر حمایت های قانونی
هزینه های انتقالی
امتیازات هزینه
کاهش هزینه های منابع مالی
تغییر ریسک عملیاتی
کاهش اهرم عملیاتی
تغییر در ترکیب منابع مالی
تغییر در نوع منابع مالی
زنجیره ی افزایش ارزش
شاخص های مدل ارزش گذاری سنتی
ارزش افزوده ی اقتصادی
محاسبه ی EVA
ارزش افزوده ی اقتصادی ، ارزش فعلی خالص و ارزش گذاری جریان نقدی تنزیل شده
EVA و ارزش بازاری
ارزش افزوده اقتصادی در شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
بازگشت جریان نقدی سرمایه گذاری
محاسبه ی CFROI
بازگشت جریان نقدی سرمایه گذاری
محاسبه ی CFROI
بازگشت جریان های نقدی سرمایه گذاری ، نرخ بازگشت داخلی و ارزش جریان نقدی تنزیل شده
CFROI و ارزش شرکت : تناقض بالقوه
CFROI و ارزش بازاری
CFROI در شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
خلاصه
یادداشت های پایانی
فصل سیزدهم – ضمیمه
ضمیمه
اصول تغییر نمی کنند
جریان نقدی ، رشد و ریسک
درس هایی برای سرمایه گذاران
درس هایی برای مدیران
رشد کنید ، رشد کنید ، رشد کنید ،
رشد و ارزش
درس هایی برای سرمایه گذاران
درس هایی برای مدیران
بازی انتظارات
انتظارات ، اطلاعات و ارزش
درس هایی برای سرمایه گذاران
درس هایی برای مدیران
با \\\"نوسان\\\" زندگی کنید
نوسان در ارزش گذاری شرکت های مبتنی بر تکنولوژی
نتایجی برای سرمایه گذاران
نتایجی برای مدیران
خلاصه
یادداشت های پایانی